浙商证券（601878）股份有限公司邱冠华,梁凤洁,赵洋近期对中国银行（601988）进行研究并发布了研究报告《中国银行2022年年报点评：盈利韧性强于同业》，本报告对中国银行给出买入评级，认为其目标价位为4.12元，当前股价为3.36元，预期上涨幅度为22.62%。
中国银行
(资料图片仅供参考)
投资要点
中国银行2022年营收利润增速环比基本保持稳定，盈利韧性强于同业。
数据概览
中国银行22A归母净利润同比+5.0%，增速环比22Q1-3下降0.8pc；营收同比+2.1%，增速环比-0.5pc。ROE为10.81%，同比-47bp；ROA为0.85%，同比-4bp。22年末不良率1.32%，环比Q3末+1bp；拨备覆盖率189%，环比持平。
核心观点
1.盈利放缓好于同业。22A归母净利润同比+5.0%，增速环比22Q1-3下降0.8pc；营收同比+2.1%，增速环比-0.5pc，其余五家国有行营收增速平均环比-2.6pc，中行显著优于同业。国有行中中行的外币资产占比最高，外币资产重定价周期相对较短，而外币负债重定价周期相对较长，因此境外加息对中行的净息差形成支撑，使其营收增长稳定性表现优于可比同业。展望2023年，中行生息资产增速将保持在10%左右，但因息差承压，预计营收及利润中枢将较2022年下滑。
2.息差环比持续下行。测算Q4单季净息差（期初期末口径，下同）环比Q3下行5bp至1.71%，其中，生息资产收益率环比+10bp至3.46%，驱动因素为境外加息后外币资产收益率持续上行；付息负债成本率环比+18bp至1.91%，主要是债市波动后，理财资金向定期存款回流，零售定期存款快速增长，对负债成本形成一定压力。展望2023年，面临人民币资产重定价，外币负债重定价及加息预期调整的多重影响，预计中行净息差水平将有所承压。
3.资产质量保持稳定。22年末不良率1.32%，环比Q3末+1bp，较年初-1bp；关注率1.35%，较年初持平；逾期率1.10%，较年初+3bp；拨备覆盖率189%，环比持平，较年初+2pc，整体上均较为稳定。对公领域，除房地产与公共事业不良率分别+218bp和+33bp外，其余细分行业不良率均趋于下降；零售领域，在疫情影响下不良生成有所抬升，中行加大了对零售不良资产的处置力度，资产质量整体保持平稳。展望2023年，预计中行将继续保持资产质量的整体稳定，但需要关注房地产、涉政及外贸等重点领域的风险表现。
盈利预测与估值
预计中国银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长1.05%、3.69%、4.62%，对应BPS7.49、8.02、8.58元/股。现价对应2023年PB估值0.45倍。目标价4.12元/股，对应2023年PB0.55倍，现价空间22%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券陈俊良研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.64%，其预测2023年度归属净利润为盈利2310亿，根据现价换算的预测PE为4.51。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为4.19。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，中国银行（601988）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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